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灼见 | 央行降准强化宏观稳定的政策空间

腾讯财经《灼见》特约作者 陈建奇(中共中央党校国际战略研究院教授、世界经济室副主任)

央行2018年10月7日发布公告,自10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。此次央行降准引发社会的广泛关注,尽管此前央行也进行过类似的降准,但近期美联储加息、贸易战持续演化及宏观经济下行压力等国内外宏观事件叠加,在此背景下,央行降准不仅有着常规货币政策的含义,更释放重要的信号,即在复杂的宏观背景下,降准向社会确认了重要的事实,即中国具有保持宏观稳定的政策空间。

首先,为什么降准需要从宏观经济稳定的视角来解读?因为保持宏观经济稳定是当前政策的主基调。中央政治局7月31日的会议对当前中国经济形势做了重要判断,认为当前经济运行稳中有变,面临一些新问题新挑战,外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾,采取针对性强的措施加以解决。在此基础上,中央提出要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。“稳”成为当前经济工作的主基调,显然当前降准等货币政策都必须服务于“稳”的目标。

其次,为何降准如此备受关注?因为美联储近期刚刚加息,不少新兴经济体已经开始通过加息等紧缩货币政策以应对资本流出及货币贬值的压力,在此情况下,降准降息等货币政策通常被认为不合时宜,稳增长与外部环境形势波动存在着矛盾,特别是中国还面临着中美贸易战的外部影响,中国的货币政策更面临着两难的权衡。本次降准向外界明确了中国对于宏观稳定的重视,也向外界释放了重要的信号,中国并没有因为外部形势变化而导致稳增长的政策空间缩窄。

第三,降准为何有助于宏观经济稳定?本次降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF),这部分MLF当日不再续做。除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500亿元。本次降准总共释放1.2万亿元的资金,有助于在保持商业银行资金稳定的基础上,适当扩大商业银行对社会的资金供给能力,缓解当前中小企业等融资趋紧的局面,也有助于为社会消费及实体经济投资提供增量资金,降准对宏观经济稳定具有正面积极的作用。

第四,降准是否增大汇率的贬值压力?提出这种质疑的观点大多基于“不可能三角”的理论,即一个国家不可能同时实现资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定性。根据上述理论,在美联储加息的背景下,中国降准可能会伴随着资本流出压力的增大,如果要实现宏观经济稳定的目标,那么汇率可能要面临较大的贬值压力。然而,当前中国资本账户尚未完全可兑换,资本跨境流动仍然进行管制,“不可能三角”中资本自由流动的假设并不成立,中国货币政策独立性与汇率的相对稳定仍然具有重要的理论支撑。

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责任编辑:jasongqwang
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